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2010年以来港股PB与ROE同步下移。从历史数据来看，在07年以前A股与恒生指数的ROE（TTM，下同）差异较大。而在07年之后，A股与港股的ROE逐渐趋同，这与06-07年大量中资企业被纳入恒生指数有关。在06-07年间，陆续有中国石油（00857）、中国石化（00386）、中国神华（01088）、建设银行（00939）、工商银行（01398）、中国银行（03988）以及中国人寿（02628）、平安保险（02318）等中资股纳入恒生指数，截至07年底这部分中资企业市值占比已经超过恒生指数总市值的45%。从2010年以来，恒生指数的ROE水平逐渐下降，恒指的PB中枢也随之下移。在2000-2010年期间，恒生指数的PB中枢维持在2.05倍左右，ROE水平在10.2%-19%之间来回波动；而从2010年以来，恒指ROE水平从2011年最高的15.4%逐渐降至2016H1最低的8.92%，指数PB中枢也降至1.41倍左右。截至2019/7/19，恒生指数PB-ROE分别为（1.26倍、10.26%），沪深300为（1.54倍，11.3%）。对比全球主要市场指数，港股的性价比仍相对较高（详见图6）（此处ROE均用2018年ROE）。

1．从ROE角度看港股拉长看， ROE与股指涨幅相匹配。我们分析到横向对比全球，各地股指年化涨幅与GDP名义年化增速表现出高度相关，经济增速越高的国家股市表现越强劲，比如中国A股自1991以来股指年化涨幅为11.6%、名义GDP年化增速为14.2%；中国香港自1964年来分别为10.4%、10.3%；德国自1970年来分别为6.7%、4.7%；美国自1929年来分别为5.5%、6.1%；日本自1970年以来为4.8%、4.2%。回顾港股历史，1973年以来港股指数年化涨幅8.2%，指数EPS年化增速11.8%，指数PE年化涨幅-3.2%，长期看业绩是驱动市场上涨的主力。通常，我们追踪股市业绩主要观察净利同比、ROE等指标，两者历史走势大致趋同，但净利同比易受到基期影响而波动较大，相对而言ROE走势更平缓且更适宜跟踪长期盈利。而且，通过回溯A股、港股、美股市场行情及ROE走势，我们发现长期看ROE走势与股指基本趋同。长期看ROE走势与股指基本趋同，回溯美股、港股行情及ROE走势，自1990年以来标普500指数年化涨幅为11.0%，对应ROE（TTM，整体法，下同）均值为13.1%；自1995年以来万得全A指数年化涨幅为9%，对应ROE均值为10%；自1999年以来恒生指数年化涨幅约9%，对应ROE均值为12%。

Sprott在上周五的报告中称：“房地产市场疲软、汽车销售疲弱，零售销售平平，通胀影响到很多领域……美联储有很多理由担忧。”他还补充说，在周三的会议中，美联储的申明措辞将是市场关注的重点。“我很确信黄金和白银能经受得住另一次加息的考验，并迎来繁荣的局面。”

张祖强建议，北方设施农业和畜牧业防范大风降温降雪的不利影响。北方各地要做好设施温棚、牲畜圈舍的加固保暖工作，降雪过后及时清除积雪，防止温棚和圈舍垮塌。北方冬麦区做好越冬期的田间管理，确保冬小麦安全越冬。各地应密切关注天气变化，及时采取覆盖、镇压、增施农家肥等措施保温保墒，尤其是需加强晚弱苗和旺苗的分类管理，防范遭受冻害。

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