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3． 您之前提到过，以自下而上的选股（或细分行业）为主，结合对个股（或细分行业）的周期位置判断。您如何判断一个行业即将启动，迎来向上周期呢？高源：有几个方法去判断，第一是不断地跟踪数据，通过数据指标去判断。比如，以机械行业为例，这个行业通常每次好转之前周转指标会先好转，也就是企业回款的情况会好转，过一两个季度可以看到企业的收入上升、利润上升；第二是通过逻辑推演去判断。例如整个工业企业的盈利状况是在2016年底、2017年开始改善，然后类似化工、机械、部分计算机这样的后周期品，盈利在滞后一年后出现好转。以工业互联网为例，下游是一些工业企业，这些工业企业的利润好转之后，它们会考虑重新去更新信息系统，这就会使得计算机对应的公司盈利开始好转。

第二个是上市公司，上市公司一定要为投资者服务，要让投资者有回报的可能性，不能够像铁公鸡一样从上市到现在从来没有分过红，也不管理投资者关系。第三个是投资者本身，我们现在由于个股的力量太大，所以机构投资者的机构行为跟个股一样，因为机构投资者怎么赚也赚不过个人投资者，所以个人投资者的行为成了这市场上的决定性因素，机构投资者成为不了理性的力量。

10月10日中午，这台抽油烟机外部的玻璃面板突然发生爆裂，大量玻璃碎片瞬间掉落，任先生的厨房一片狼藉。“当时我妻子准备进入厨房做饭，要是有人在厨房里面，我都不敢想象会发生什么。”回忆起玻璃爆裂时的情形，任先生依然心有余悸。爆裂问题出现后，任先生与天猫森太官方旗舰店的客服人员联系。在任先生看来，玻璃爆裂是产品质量问题导致的，“我也不敢再使用这个抽油烟机了”，于是要求天猫森太官方旗舰店退货。任先生提供的聊天记录显示，客服人员以“超过退换货时间”为由拒绝了任先生的要求，表示“只能免费更换配件”。

值得一提的是，双线资本（DoubleLine Capital）首席执行官、“新债王”冈拉克(Jeffrey Gundlach)也于近期将美国经济在2020年美国大选前发生衰退的概率提高至75%。他表示：“和2007年高度相似,美债收益率曲线已进入“完全衰退”形态，当倒挂幅度达到40个基点后，通常都会出现重大麻烦。”

另外，过去几年，我们在应对外部压力方面进一步积累了管理经验，也丰富了政策工具。外汇局将继续坚持稳中求进的总基调，一方面，深化外汇管理改革，推动金融市场双向开放，服务国家全面开放新格局。另一方面，维护外汇市场稳定，防范跨境资本流动风险，保障外汇储备安全、流动、保值增值，维护国家经济金融安全。

14．今年1季度，医药涨的波澜壮阔，能否给我们详解下医药在今年爆发的原因？目前来看，您认为医药是否整体估值过高，下半年是否还值得继续参与？高源：医药处于大周期的低点。截至去年年底，医药是所有大的消费板块中自2015年以来唯一没有抬升过估值的板块。原因在于医药行业自2012年高点后，经历了行业周期性的大幅度下滑。正如我们刚才提到的，首先看行业的大周期。医药行业的大周期就是2012年之前，有接近10年的医药行业牛市，大的背景是中国医药定价的畸形，导致医生非常愿意给患者开高价低效的药，又没有人控制医生花钱的总额。在这样的一个背景下，药厂、渠道、医生本身都受益。但2012年之后的5年，医药行业的主题是控费，措施包括降价、挤出一些无效的辅助性的用药，这些药的量和价都受到非常大的打击。我们认为2017、2018年之后，会发生一些新的变化，因为国家的目的并不是把总的价格降下来，而是把总的支出增速降下来的同时，给消费者提供更高效、更好的医疗服务。所以在这个过程中，把一些无效药去除之后，慢慢出现了一些鼓励性政策，比如2015年整个GNP的认证和改造、2016年仿制药政策、2017年之后一系列创新药的政策。所以，2012年之后兑现了很多行业的利空，而2017、2018年这个行业的利好将开始逐步兑现，所以我们认为2018年是行业大周期的低点。